Estratégias de opções de proteção contra desvantagens

Estratégias de opções de proteção contra desvantagens.
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Você pode ganhar muito dinheiro com essas chamadas cobertas, mas cuidado, porque essas ações estão maduras para uma queda. Quando se trata de ações de crescimento ou impulso, existem algumas.

Proteção contra desvantagem.
DEFINIÇÃO da "proteção contra a descida"
O uso de uma opção ou outro instrumento de hedge para limitar ou reduzir perdas em caso de queda no valor da garantia subjacente. A proteção contra desvantagem geralmente envolve a compra de uma opção para proteger uma posição longa. Outros métodos de proteção contra desvantagem incluem o uso de perdas de parada ou aquisição de ativos que estão negativamente correlacionados com o bem que você está tentando proteger.
BREAKING Down 'Proteção contra desvantagem'
Um exemplo de proteção contra desvantagens seria a compra de uma opção de venda para um estoque específico. Se um investidor já possui ações e o preço dessa ação cai, o valor da opção aumentará e assim limitará a exposição total à perda.

6 estratégias comuns de proteção de portfólio.
A chave para o investimento bem sucedido a longo prazo é preservar o capital. Warren Buffett, indiscutivelmente o maior investidor do mundo, tem uma regra ao investir - nunca perca dinheiro.
Isso não significa que você deve vender suas participações de investimento no momento em que entram na perda de território, mas você deve permanecer plenamente consciente do seu portfólio e as perdas que você está disposto a suportar em um esforço para aumentar sua riqueza. Embora seja impossível evitar o risco inteiramente ao investir nos mercados, essas seis estratégias podem ajudar a proteger seu portfólio.
Diversificação.
Uma das pedras angulares da Modern Portfolio Theory (MPT) é a diversificação. Em uma desaceleração do mercado, os discípulos do MPT acreditam que um portfólio bem diversificado superará um concentrado. Os investidores criam portfólios mais amplos e diversificados, possuindo uma grande quantidade de investimentos em mais de uma classe de ativos, reduzindo assim o risco não sistemático. Este é o risco que vem com o investimento em uma determinada empresa em oposição ao risco sistemático, que é o risco associado ao investimento nos mercados em geral.
Ativos não correlacionados.
As carteiras de estoque que incluem 12, 18 ou mesmo 30 ações podem eliminar a maioria, se não todos, risco não sistemático, de acordo com alguns especialistas financeiros.
Infelizmente, o risco sistemático está sempre presente. No entanto, adicionando classes de ativos não correlacionadas, como títulos, commodities, moedas e imóveis para um grupo de ações, o resultado final é geralmente menor volatilidade e redução do risco sistemático devido ao fato de que ativos não correlacionados reagem de forma diferente às mudanças nos mercados em relação aos estoques. Quando um recurso está baixo, outro está em alta.
Em última análise, o uso de ativos não correlacionados elimina os altos e baixos no desempenho, proporcionando retornos mais equilibrados. Pelo menos essa é a teoria. Nos últimos anos, no entanto, a evidência sugere que os ativos que já não estavam correlacionados agora se imitam entre si, reduzindo assim a eficácia da estratégia. (Veja também: Teoria do portfólio moderno: por que ainda é quadril.)
Saltar e outras estratégias de opções.
Entre 1926 e 2009, a S & P 500 diminuiu 24 em 84 anos, ou mais de 25% do tempo. Os investidores em geral protegem os ganhos positivos, tirando lucros da mesa. Às vezes, essa é uma escolha sábia. No entanto, muitas vezes é o caso de ações vencedoras simplesmente descansarem antes de continuar mais alto. Nesse caso, você não quer vender, mas quer bloquear alguns de seus ganhos. Como se faz isso?
Existem vários métodos disponíveis. O mais comum é comprar opções de venda, que é uma aposta de que o estoque subjacente diminuirá no preço. Diferente do estoque de curto prazo, a colocação oferece a opção de vender a um determinado preço em um ponto específico no futuro.
Por exemplo, vamos assumir que você possui 100 ações da Companhia A e aumentou 80% em um único ano e é negociado em US $ 100. Você está convencido de que seu futuro é excelente, mas que o estoque aumentou muito rápido e provavelmente diminuirá em valor no curto prazo. Para proteger seus lucros, você compra uma opção de venda da Empresa A com uma data de vencimento de seis meses no futuro, a um preço de exercício de US $ 105, ou um pouco no dinheiro. O custo para comprar esta opção é de US $ 600 ou US $ 6 por ação, o que lhe dá o direito de vender 100 ações da Companhia A em US $ 105 em algum momento anterior ao seu prazo de vencimento em seis meses. Se o estoque cai para US $ 90, o custo para comprar a opção de venda aumentará significativamente. Neste momento, você vende a opção com lucro para compensar o declínio no preço das ações. Os investidores que procuram proteção a longo prazo podem comprar títulos de antecipação de capital de longo prazo (LEAPS) com termos até três anos. (Veja também: Valores de Antecipação de Ativos de Longo Prazo: Quando Tirar o "LEAP"?)
É importante lembrar que você não está necessariamente tentando ganhar dinheiro com as opções, mas está tentando garantir que seus lucros não realizados não se tornem perdas. Os investidores interessados ​​em proteger suas carteiras inteiras em vez de um determinado estoque podem comprar o índice LEAPS que funcionam da mesma maneira.
Pare as perdas.
As perdas de parada protegem contra a queda dos preços das ações. Paradas difíceis envolvem desencadear a venda de uma ação a um preço fixo que não muda. Por exemplo, quando você compra ações da Companhia A por US $ 10 por ação com uma parada difícil de US $ 8, o estoque é vendido automaticamente se o preço cair para US $ 8.
Uma parada final é diferente na medida em que se move com o preço das ações e pode ser ajustado em termos de dólares ou porcentagens. Usando o exemplo anterior, suponhamos que você estabeleça uma parada final de 10%. Se o estoque subir US $ 2, a parada final irá passar dos 9 $ originais para US $ 10,80. Se o estoque cai para US $ 10,50, usando uma parada dura de US $ 9, você ainda será dono do estoque. No caso da parada final, suas ações serão vendidas em US $ 10,80. O que acontece depois determina o que é mais vantajoso. Se o preço das ações cair para US $ 9 de US $ 10,50, a parada final é o vencedor. No entanto, se ele muda até US $ 15, a parada dura é a melhor chamada.
Os defensores das perdas de parada acreditam que o protegem de mercados em rápida mudança. Os oponentes sugerem que as paradas duras e de trânsito tornam as perdas temporárias permanentes. É por esta razão que as paradas de qualquer tipo precisam ser bem planejadas. (Veja também: The Stop-Loss Order - Certifique-se de usá-lo.)
Investir em ações que pagam dividendos é provavelmente a maneira menos conhecida de proteger sua carteira. Historicamente, os dividendos representam uma parcela significativa do retorno total de uma ação. Em alguns casos, pode representar o montante total. Possuir empresas estáveis ​​que pagam dividendos é um método comprovado para entregar retornos acima da média. Quando os mercados estão em declínio, os dividendos da almofada fornecem é importante para os investidores avessos ao risco e geralmente resulta em menor volatilidade. Além dos rendimentos do investimento, estudos mostram que as empresas que pagam dividendos generosos tendem a aumentar os ganhos mais rapidamente do que aqueles que não o fazem. Um crescimento mais rápido geralmente leva a preços de ações maiores, o que, por sua vez, gera maiores ganhos de capital.
Além de fornecer uma almofada quando os preços das ações estão caindo, os dividendos são uma boa cobertura contra a inflação. Ao investir em empresas de blue chip que pagam dividendos e possuem poder de precificação, você oferece proteção para seu portfólio de investimentos de renda fixa, com exceção dos títulos protegidos contra a inflação do Tesouraria (TIPS), não podem corresponder. Além disso, se você investir em "aristocratas de dividendos", as empresas que aumentaram dividendos por 25 anos consecutivos, você pode ter certeza de que essas empresas irão aumentar o pagamento anual, enquanto os pagamentos de títulos permanecerão os mesmos. Se você está se aproximando da aposentadoria, a última coisa que você precisa é um período de alta inflação para destruir seu poder de compra. (Para mais informações, leia Por que os Dividendos importam.)
Principais investimentos protegidos.
Os investidores que estão preocupados com a proteção de seu principal podem querer considerar notas protegidas por principal com direitos de participação de capital. Eles são semelhantes aos títulos em que seu principal geralmente é protegido se você mantiver o investimento até o vencimento. No entanto, onde eles diferem é a participação patrimonial que existe ao lado da garantia de principal.
Por exemplo, digamos que você queria comprar US $ 1.000 em notas protegidas por principal vinculadas ao S & amp; P 500. Essas notas vencerão em cinco anos. O emissor compraria títulos de cupom zero que estão amadurecendo ao mesmo tempo que as notas com desconto para enfrentar o valor. Os títulos não pagariam juros até o vencimento quando forem resgatados pelo valor nominal. Neste exemplo, os US $ 1.000 em títulos de cupom zero são comprados por US $ 800 e os restantes US $ 200 são investidos em opções de chamadas S & amp; P 500.
Os títulos vinculariam e, dependendo da taxa de participação, os lucros seriam distribuídos no vencimento. Se o índice ganhou 20% ao longo deste período e a taxa de participação for de 90%, você receberia seu investimento original de US $ 1.000 mais $ 180 em lucros. Se perder 20%, você ainda receberia seu investimento original de US $ 1.000 enquanto um investimento direto no índice perderia $ 200. Você está perdendo $ 20 em lucros em troca da garantia de principal.
Os investidores avessos ao risco encontrarão notas atraentes para o principal. Antes de saltar a bordo, no entanto, é importante determinar a força do banco garantindo o principal, o investimento subjacente das notas e as taxas associadas à sua compra. (Veja também: Notas Protegidas por Principal: Fundos de Hedge para Investidores Diários.)
The Bottom Line.
Cada uma dessas estratégias pode ajudar a proteger seu portfólio da inevitável volatilidade que existe ao investir em ações e títulos. Escolher entre eles depende da sua situação financeira individual.

Estratégias de opções de proteção contra desvantagens
A volatilidade está de volta aos mercados. Em 17 de julho, após o desastre da Malásia Airlines na Ucrânia e a invasão terrestre israelense da Faixa de Gaza, o índice de volatilidade (VIX) da volatilidade implícita do índice S & amp; P 500 subiu 32,2% em um dia, para 14,54. Este e o longo mercado de touro que os EUA experimentaram desde 2009 fizeram com que muitos investidores recuperassem o interesse em formas de proteção contra desvantagem para suas carteiras de ações. Nesta coluna, discutirei três estratégias de proteção contra desvantagens para investidores nervosos - opções, anuidades variáveis ​​e alocação de ativos -, mas antes disso, para o contexto, vamos rever algum histórico de mercado recente.
Por praticamente qualquer critério, o mercado tem sido relativamente estável recentemente. Estamos nos aproximando de três anos agora sem uma correção de 10% ou mais no índice S & P 500, que historicamente caiu 10% ou mais sobre uma vez por ano. O VIX, o "índice de medo", foi recentemente com baixa de sete anos (ver movimentos VIX e S & amp; P a partir de 2018 na exposição a seguir). Se os estoques terminem em 2018 com ganhos, será o sexto ano consecutivo de aumentos para o S & P 500. De 1 de março de 2009 a 30 de junho de 2018, as ações retornaram 199%, ou 22,8% anualizadas. Foi um bom passeio.
Estamos preparados para uma retração? Eu não faço ideia; não fazemos nenhuma tentativa de mercados temporários ou de divagar o futuro em Gerstein Fisher. Mas os investidores devem se preparar para uma correção e evitar tomar decisões baseadas no medo em caso de um. Tenha em mente que as correções de mercado são um aspecto normal e até saudável de incluir ativos de risco, como ações, sem eles, os investidores não cobrarão o prêmio de risco que oferecem.
O custo de colocações e garantias.
Agora, vamos examinar algumas estratégias de proteção contra desvantagem, começando com a compra de opções de venda para proteger o risco de queda de seu portfólio de ações. Esse custo cresceu nos últimos dias com a volatilidade do mercado (o custo do seguro geralmente sobe quando todos o querem), mas, por padrões históricos, o custo atual da compra é ainda bastante modesto.
Por exemplo, digamos que você possui uma carteira de ações de US $ 1 milhão. Usaremos o fundo troco-negociado SPY, que rastreia o índice S & P 500, como proxy para as participações em ações. Se você estiver particularmente ansioso e gostaria de proteger o risco de queda da carteira em mais de 10% em seis meses, você poderia comprar opções de venda fora do dinheiro (expiração de janeiro de 2018) no SPY, o que custaria US $ 13.750 (em 21 de julho de 2018), ou 1,38% do valor da carteira. Ou digamos que seu objetivo é mais semelhante às da proteção catastrófica - digamos, para proteger contra quedas de mercado de 25% ou 50% em 12 meses. Para comprar as opções de venda de dinheiro acima da SPY para proteger contra um declínio de 25% em um ano, você pagaria cerca de US $ 13.113, ou 1.313% do valor da carteira; Para proteção contra um declínio de 50%, você ganharia apenas US $ 1.900, ou 0,19%.
Como regra geral, o pior momento para comprar uma opção é quando você deseja comprar uma opção. O que quero dizer com isso é que, quando a volatilidade é alta no mercado e os investidores estão nervosos, eles costumam fazer compras por seguros ao mesmo tempo. Publiquei um artigo de finanças comportamentais com meu parceiro de pesquisa, Phil Maymin, sobre como os investidores reagem à recente volatilidade do mercado (ver Prevenção de investimento emocional: um valor adicionado de um consultor de investimentos). Curiosamente, nossa pesquisa demonstra que o VIX, que mede a "volatilidade implícita", é realmente uma medida mais precisa da volatilidade de 30 dias, a partir da volatilidade direta de 30 dias (ver Anexo 2). Por outras palavras, o VIX é excelente em dizer o que já aconteceu nos mercados.
Mas, retornando à estratégia de opções, consideremos alguns dos problemas com essa estratégia mesmo quando o custo parece razoável. Lembre-se de que você está comprando proteção para baixo por apenas um período de tempo limitado. Você poderia rolar o contrato de venda, mas essa tática é cara e vai diminuir os retornos de longo prazo da carteira de ações. Se você está economizando e investindo a longo prazo para aposentadoria, parece improdutivo comprar peças para proteger contra potenciais perdas de curto prazo, tendo em vista os custos de fazê-lo.
Vejamos em seguida a abordagem da anuidade variável para adquirir proteção contra desvantagem. Diga que você está se aproximando da aposentadoria. Você sabe que, a longo prazo, as ações geralmente são um investimento muito bom que irá manter ou aumentar seu poder de compra na aposentadoria. Mas a memória de dois acidentes de mercado nos últimos 14 anos está gravada em seu cérebro. Como forma de cobertura de suas apostas, você poderia vender suas ações e, com o produto, comprar uma renda variável que ofereça um nível de renda garantida na aposentadoria (assumiremos que a companhia de seguros permanece solvente), juntamente com o mercado potencial no mercado forma de uma alocação agressiva para as ações. A questão, como acontece com o uso de opções para minimizar perdas potenciais, é que você está se rindo muito do potencial aumento do mercado, já que as taxas do contrato de anuidade podem custar pelo menos 2-3%.
Revisitando as alocações do seu portfólio.
A terceira abordagem à proteção contra desvantagens é modificar sua alocação de ativos. Cada situação do cliente é única, mas, em termos gerais, preferimos implementar uma alocação de investimento com atenção cuidadosa ao risco em vez dos instrumentos de opções ou anuidades relativamente caros e complexos. Para ser claro, estou falando de transferir alocações no portfólio para combinar objetivos de longo prazo, não porque tema que o mercado possa demorar 10% ou 20% nas próximas semanas (para repetir, não acreditamos no timing do mercado). Por exemplo, ao aumentar sua alocação de renda fixa e reduzir a exposição a ações e outros ativos de risco, você está reduzindo a faixa de retorno esperado e a volatilidade de corte. Mas esta paz de espírito também vem a um preço.
Digamos que você está pensando em mudar de um portfólio com 60% investido em ações e o restante em títulos para um com uma alocação de capital de 40%. Usando o índice S & P 500 para representar ações e títulos do Tesouro a 5 anos como proxy para títulos, testámos as duas carteiras de janeiro de 1926 a junho de 2018 e reequilibramos trimestralmente. Resultado: o portfólio mais conservador 40/60 foi quase 30% menos volátil, mas retornou 7,78% anualizado versus 8,75% para a mistura 60/40. Essa diferença de 0,97% ao ano se acrescenta quando você está agravando a riqueza ao longo do tempo. Por exemplo, assumindo os resultados históricos que acabamos de citar, após 20 anos, uma conta de US $ 1 milhão investida no portfólio mais agressivo se multiplicaria para US $ 5,35 milhões, em comparação com US $ 4,47 milhões para os 40/60. Em outras palavras, o custo a curto prazo de mudar para uma alocação mais conservadora pode parecer menor quando comparado a compras ou anuidades, mas existe, de fato, um preço íngreme sob a forma de custo de oportunidade de um retorno esperado de longo prazo mais baixo, conforme resultado da redução da exposição a ativos de risco.
Para concluir, eu incentivaria os investidores a se concentrar em alguns princípios básicos. Certifique-se de que as alocações de sua carteira sejam apropriadas para suas necessidades e tolerância ao risco e que as reservas de caixa (pelo menos 6-12 meses) sejam adequadas para quaisquer emergências que possam surgir. Não negligencie reequilibrar as carteiras de volta às alocações estratégicas de ativos (você pode considerar o reequilíbrio como outra forma de gerenciamento de risco). É muito melhor durante momentos relativamente calmos pensar se as alocações de sua carteira são apropriadas para seus objetivos de longo prazo do que esperar por momentos turbulentos quando o VIX se dirige para o céu.
Três formas de proteção contra desvantagem do mercado - opções de venda, anuidades variáveis ​​com garantia e reatribuição de ativos - cada um tem seu lugar, mas os investidores devem entender que todos geralmente vêm com o preço dos retornos de portfólio esperados reduzidos. Por todos os meios, no entanto, quando os mercados são relativamente plácidos e as mentes são legais, aproveite a oportunidade para avaliar se as alocações de sua carteira são apropriadas para seus objetivos e seu horizonte temporal. Não espere até que os mercados estejam em modo de pânico.
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Gregg S. Fisher, CFA, "Invest With Reason"
Gregg S. Fisher, CFA é fundador, chefe de pesquisa quantitativa e estrategista de portfólio em Gerstein Fisher. Ele é responsável pela gestão e supervisão do processo de investimento da empresa, incluindo gerenciamento de portfólio, negociação, pesquisa, controle de riscos e desenvolvimento de estratégia de investimento. O objetivo do Invest With Reason é deixar o hype das manchetes de hoje e fornecer uma perspectiva pensativa e baseada em pesquisa sobre o que realmente interessa aos investidores para que eles possam tomar decisões informadas e racionais.
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Andrew Tanzer, CFA é pesquisador sênior, estrategista de portfólio para Gerstein Fisher. Membro do Grupo de Estratégia de Investimento da empresa, ele escreve conteúdo para informar e educar os clientes e o público sobre questões relacionadas ao investimento, mercados financeiros e economia. A Equação Global busca identificar, analisar e interpretar os principais temas econômicos globais de importância para os investidores que são perdidos, incompreendidos ou inadequadamente analisados ​​pela mídia.
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Sheridan Titman, Ph. D. é um assessor acadêmico de Gerstein Fisher e professor de finanças da Universidade do Texas em Austin. O Dr. Titman trabalha com a Gerstein Fisher em pesquisas relacionadas a estratégias multifatoriais, impulso, desempenho de fundos mútuos e títulos imobiliários.
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Volatilidade e os benefícios das estratégias de proteção contra desvantagens.
Qua, 27/05/2018 - 11:00.
Apesar da devastação do acidente financeiro global de 2008, os investidores institucionais estão aumentando mais o lado positivo nos mercados de ações globais, apesar de não ter uma estratégia clara sobre como proteger suas carteiras contra a volatilidade negativa.
Os investidores institucionais gozaram de um período dourado de retornos nos últimos cinco anos. O S & amp; P 500, por exemplo, dobrou em tamanho durante o primeiro mandato de Barack Obama entre 2009 e 2018. Desde então, o mercado continuou sua subida incessante para o norte, ganhando 11,5 por cento em 2018 e 14,84 por cento em um ano, ao longo do ano. Da mesma forma, os títulos do Tesouro dos EUA levaram os rendimentos a baixas históricas.
Esta é uma ótima notícia para fundos de pensões públicos e privados, é claro. Mas, em um relatório aprofundado da State Street Global Advisors, a vontade de participar no lado positivo é, para muitos, superar o desejo de proteger suas carteiras contra o risco de equidade.
O relatório é intitulado Walking the Tightrope: como os CIOs estão equilibrando a participação ascendente e proteção contra desvantagens. Compilado na base de uma extensa pesquisa de 420 executivos seniores dentro dos planos de previdência e fundos públicos globais, dotações, fundações e fundos de riqueza soberana (SWFs), o relatório revela algumas idéias fascinantes sobre como os investidores atualmente vêem a volatilidade.
Existem vários graus quanto à extensão da proteção e à confiança que os investidores têm por suas carteiras para sobreviver a um choque no mercado.
O que é claro, acima de tudo, é que, para a maioria dos investidores, o maior desafio que precisam superar é o da educação; compreender como e quando empregar diferentes estratégias de proteção contra desvantagens.
A pesquisa revelou que as ações permanecem a melhor escolha.
O S & amp; P 500 ganhou um forte crescimento de ganhos corporativos e atualmente está negociando com ganhos esperados 17 vezes, em comparação com a média média de 10 anos de 15 reportados pela Reuters em 8 de maio de 2018, referente aos dados da StarMine. Grande parte desse desejo de ações foi alimentado por mercados relativamente benignos; Nos últimos anos tem sido um período de baixa volatilidade, graças, em grande parte, à intervenção da atividade do banco central.
De acordo com os resultados da pesquisa da SSGA, 64% dos investidores disseram ter aumentado sua exposição a ações nos últimos seis meses como resultado da pressão para atender aos requisitos de financiamento, com 55% acreditando que as ações ainda oferecem bom valor.
Ao mesmo tempo, no entanto, 57 por cento dos investidores sentiram que provavelmente haveria uma redução de entre 10 e 20 por cento nos mercados de ações desenvolvidos nos próximos 12 meses; Esse valor subiu para 57% para as ações do Emerging Market.
"O que temos agora é uma situação em que estamos passando de um período de divergência esperada para a divergência real da perspectiva do banco central. O Fed está se movendo em uma direção com o Banco da Inglaterra, e o BCE e o Banco do Japão se mudando na direção oposta ", diz Dan Farley (foto), Diretor de Investimento, Investment Solutions Group, State Street Global Advisors.
"A volatilidade que temos é, portanto, provável que esteja conosco no curto prazo. Os investidores estão lutando para encontrar o equilíbrio certo. Por um lado, eles precisam entender o risco de volatilidade e a melhor maneira de gerenciá-lo. Por outro lado, eles precisam ser investidos em ativos de crescimento por causa das metas de responsabilidade que eles precisam bater.
"O que a pesquisa me mostrou é talvez perspectivas contraditórias que as pessoas têm sobre a questão da volatilidade".
De fato, em outra das respostas da pesquisa, 52% disseram que compraram ações, mas diminuíram sua alocação se houvesse outra classe de ativos que pudesse fornecer esse nível de retorno.
Atualmente, há uma realização entre os investidores que eles devem ser expostos a ações, quer gostem ou não. Se houver uma maior volatilidade, que mais da metade dos inquiridos esperam, eles só terão que viver com isso. O aumento do risco geopolítico (43 por cento) e a desaceleração nas economias de mercado emergentes (41 por cento) foram citados como as duas fontes mais prováveis ​​de volatilidade.
Uma pedra e um lugar difícil.
Pode-se argumentar que as instituições estão presas entre uma pedra e um lugar difícil.
Eles são dependentes dos retornos do mercado de ações mais do que nunca, dado o baixo rendimento das obrigações que caíram e estão, até certo ponto, sob pressão para superar a dor do crash financeiro global de 08. Eles não podem olhar para o mercado norte-americano dos mercados de vencimentos dos últimos seis anos e perderem a colheita desses ganhos.
No entanto, jogar muitos ovos para uma cesta pode deixá-los terrivelmente vulneráveis ​​a retiradas significativas. Mesmo que uma instituição tenha implementado uma estratégia de proteção contra desvantagens e obtenha retornos mais suaves que estejam cumprindo seus objetivos de longo prazo, mas que, ao mesmo tempo, tenham um desempenho inferior aos índices de mercado mais amplos, pode se tornar um ponto de pressão demais para suportar.
No Reino Unido, por exemplo, o déficit de financiamento nos planos de previdência do setor privado aumentou para GBP367.5 bilhões em janeiro (de acordo com o Fundo de Proteção de Pensões). Essas instituições estão realmente contra isso. Como Farley afirma no relatório da SSGA: "Se os investidores terão alguma chance de atender seus retornos de longo prazo, eles precisam manter as ações em sua carteira".
As formas de gerenciar o risco de equidade nem sempre são perfeitamente diretas. Além disso, há um tempo e uma oportunidade "custo" para empregar estratégias de volatilidade, o que pode ser difícil para os CIOs implementarem; especialmente quando 74 por cento dos entrevistados que disseram ter aumentado a sua alocação de ações no ano passado levaram seus investimentos a superar os benchmarks relativos.
O objetivo é que, se os investidores estiverem felizes em manter as ações, eles precisam instilar um certo grau de perspicácia, um mínimo de previsão: a volatilidade do mercado afetará suas carteiras nos próximos anos, então por que não melhor se proteger hoje? Sim, isso pode diminuir os retornos em certa medida, mas eles têm potencial para colher as recompensas em uma deslocação do mercado quando os investimentos de seus pares forem torpedeados.
"Se você considerar os nossos retornos esperados para o futuro, em termos gerais, para os investidores, os investidores podem esperar 6,5 por cento e 2 por cento em renda fixa dependendo de onde você está no mundo. Se você é 50:50 em termos de alocação de portfólio, a matemática é bastante simples: os investidores estão olhando para um perfil de retorno de 4,5%. Isso não é suficiente para atender às suas responsabilidades.
"A melhor maneira de gerir o risco é estar disposto a receber um retorno mais baixo, mas esse é o problema que os investidores enfrentam hoje: eles não têm o luxo de assumir essa posição", afirma Farley.
The limits to diversification.
One of the central benefits of producing its Walk the Tightrope report is that it provides a useful framework for SSGA to discuss with investors the ways they are approaching risk management, and identify ways in which they can help establish a multi-pronged solution to downside protection. This is all about education and clear lines of communication.
To be clear, there is nothing to suggest that institutional investors are obfuscating their fiduciary duties by broadening out their risk toolbox; 85 per cent said that they have implemented such strategies in the past. Rather, what SSGA’s report shows is that investors typically stick to what they know, and are most familiar with.
In this respect, it is perhaps unsurprising that dynamic asset allocation is the most popular downside protection strategy, used by 53 per cent of investors. The next most popular are hedge funds excluding managed futures (40 per cent) and multi-asset class absolute return strategies (39 per cent).
Traditional asset allocation, whereby portfolios are constantly adjusted to produce diversification benefits as market conditions change, is in and of itself a perfectly respectable tool to managing equity risk. However, as Farley observes: “The problem is that when you enter abnormal markets, correlations spike to one and you don’t get the diversification benefits. It’s in those market environments that you really need to have done something different to manage downside risk.”
This is not a one-dimensional answer to a hugely complex issue. It needs to be more refined than that. The limits to diversification are outlined in the SSGA report, as revealed in the following section: According to State Street Global Advisors’ Investment Solutions Group, diversification only offers a limited amount of protection and is successful approximately just 65 per cent of the time. As a result, it does not protect a portfolio from drawdown during major market events and is successful primarily in normal and low-risk periods.
“I would say that in the conversations we have with a lot of our clients, it’s not about picking one volatility strategy but understanding how multiple volatility strategies can all play a role in their portfolio,” says Farley, who caveats the point by adding that whilst owning a number of low volatility strategies may help an investor’s portfolio, it may not avoid having drawdowns altogether.
“It’s nevertheless a good starting point for investors. Then you can start to consider dynamic asset allocation, maybe options hedging, volatility targeting, building exposure to truly diversifying strategies such as managed futures: those all play a different role and have different pros and cons.”
Packaging them together is the trick to creating a downside risk strategy, but investors still do not fully understand how to do this.
Whilst it is encouraging that organisations are at least beginning to consider other strategies – with 43 per cent and 38 per cent looking at low volatility equities and volatility targeting respectively – their overall understanding of these strategies remains quite limited. Whereas approximately three out of four investors have either an “excellent” or “good” knowledge of dynamic asset allocation and hedge funds (ex managed futures), approximately four out of 10 investors have a good or excellent understanding of low volatility equities and volatility targeting.
Low volatility strategies.
Thirty per cent of investors said that they are currently using low volatility equities as a strategy, but only 17 per cent professed to have an “excellent” knowledge of doing so.
If one was to go back over time and compare a portfolio tilted towards or comprised of lower beta stocks to a traditional market cap-weighted portfolio of stocks, logic would suggest that the lower volatility (and therefore lower risk) portfolio should underperform the higher volatility portfolio.
“However, the reality is that that’s not been the case. If you look over long periods of time, low volatility stocks actually have very similar returns as cap-weighted, higher volatility stocks; in fact in some markets they are actually better,” says Farley.
“By owning a portfolio of low volatility equities investors may have a return experience that, over time, looks similar to owning the markets but they’ll do so with about two-thirds of the risk. Of course, in a high-growth market environment a low volatility strategy will lag a little, but if over time the investor can potentially get a similar aggregate return, but a much smoother one with less pronounced drawdowns, that is going to be a positive experience.”
Research Affiliates runs a FTSE RAFI Low Volatility smart beta product. They show that over a 50-year period, by focusing on low volatility securities investors would have gained 2 per cent over the cap-weighted S&P 500 Index with a 25 per cent reduction in risk (Source: Baker, Bradley & Wurgler – ‘Benchmarks as limits to arbitrage: Understanding the low volatility anomaly’. Financial Analysts Journal. Jan/Feb 2018, Volume 67, Number 1).
This is part of the answer, one piece of the jigsaw as it were.
Then there’s volatility targeting, which is a systematic rules-based transparent way to manage equity risk.
This strategy is based on a similar concept to low volatility equities in that investor should be fully invested in equities in periods of lower volatility and less so during market dislocations, when risk-adjusted returns are likely to suffer. Markets tend to trend upwards in low volatility conditions, as has been witnessed in the US over recent years, becoming more challenged in higher volatility conditions.
The idea of volatility targeting, therefore, is to set a threshold, or trigger level, based on the level of risk that the investor is willing to take on. Based on that threshold, the investor forecasts what they believe the volatility of the portfolio will be. If it were estimated to be above the threshold, the equity exposure would be reduced proportionately to get the portfolio risk back below the threshold.
“What that means is that in periods of low volatility you’ll be fully invested in stocks and when periods of volatility are rising, and you start to exceed that threshold level, you simply reduce your exposure accordingly at the total portfolio level,” explains Farley.
If one connects that approach to buying options – another hedging strategy – the benefit to doing this is that it may allow the investor to identify and set a level of certainty; volatility targeting is, after all, still a forecasting methodology. Buying protection via put options gives the investor a clearly defined threshold; so long as the price of the option at the time of maturity is below the strike price – in other words the market has experienced a drawdown which the investor was looking to protect against – it will be in-the-money, and allow the investor to make gains in a falling market.
Often a put spread will be used, whereby the investor buys a put and at the same time writes a put at a slightly lower strike price. The benefit to this is that it offsets some of the cost of buying options, in the form of premiums.
Volatility targeting comes with less certainty and reduced opportunity cost: the opposite is true for options.
Combine the two together in a multi-layered risk strategy and the investor may be better placed to handle future volatility events.
“When people hear about equity protection they immediately think about the costs involved to holding options. Our point is that buying puts, whilst expensive, is one thing, but there are a whole spectrum of choices that one can use to manage equity risk. Investors need to look across the board. That’s what we are doing; helping our clients to identify and pick the best ones that make sense for their particular portfolio needs,” emphasises Farley.
Timing is critical.
The Walking the Tightrope report found that the two biggest barriers to investors using downside protections strategies were:
Sense that the timing is wrong: 18 per cent High perceived cost: 18 per cent.
“The timing question I found very interesting. My interpretation of that is investors thinking, ‘we’ve had three great years of market returns so why would I need to implement this?’ However, equity valuations are getting a little expensive, bond yields are at historic levels, and so while we are not holding the view that we are going to see Armageddon anytime soon, we are of the view that we are closer to the likelihood of a much more challenging market environment. So the timing response was an intriguing one,” reflects Farley.
In terms of implementing downside protection strategies, 54 per cent again referred to the timing issue, whilst 35 per cent said that it was adjusting the strategies in response to the changing market environment. This last response would again seem to suggest that investors lack the education needed to confidently utilise these strategies.
Overconfidence with downside protection.
To further illustrate the education point, 65 per cent of investors said they believed diversification was sufficient to protect against market drawdowns. That is a very simplistic mind set, and symptomatic of investors having an inchoate understanding of different risk tools.
Fifty-six per cent said that they find it difficult to make the right choices when it comes to implementing downside protection, and whilst six out of 10 investors confirmed that they had changed their investment strategy to cope with market volatility, only 16 per cent said that they “strongly agree” that they have the right mix of tools in place to measure and predict market risk.
In what is a stark illustration of overconfidence in respect of risk management, nine out of 10 investors felt that their portfolio was well equipped to handle a market drawdown, with nearly half (45 per cent) of investors believing that their peers were, by contrast, underprepared.
When asked what impact recent volatility had had on investors’ approach to increasing downside protection, 41 per cent said ‘none’, and that short-term volatility was now the norm. “If you’ve made that decision for good reasons, okay fine. But if you’ve made that decision because you don’t know what the other options are, that’s a completely different story,” warns Farley.
This response about short-term volatility being the new norm is a dangerous one. It suggests that investors are simply looking at the events post-financial crisis, where central bank intervention anaesthetised the markets and volatility was suppressed, and figuring that this is now set to be the stock response to future tail risk events.
This is perhaps why so many investors feel comfortable sticking with diversification.
“What investors need to understand is that tomorrow’s driver of major volatility will not be the same as yesterday’s. They have to choose whether to do something to help manage their way through that uncertainty, or choose to just ride it out and go to the next event, without making any changes to their volatility strategy,” says Farley.
One third of investors felt that volatility had a slight impact and were looking for ways to implement increased downside protection, with only 8 per cent confirming that volatility had a significant impact and were now implementing increased downside protection.
Taking the right approach.
The first step any institutional investor should take is to determine what is the true downside risk tolerance of the organisation. If it is a pension fund plan, how does that impact its funding ratio? What does it do to the level of contributions needed to keep the plan fully funded?
From there, the pension fund can start to think about what level of certainty and hedging they need to have in place. Maybe they decide to take their passive equity investment pool and move it into a passive low volatility equity pool. Or they decide to look at how they do their asset allocation and become more dynamic with the way they shift those allocations. Perhaps they keep it as it is and implement a volatility target overlay.
There are lots of different ways to implement protection strategies but what it really boils down to is: What is that level of risk management they need?
“What I find most important about this report is that it provides a platform by which to have a meaningful conversation with investors. To understand that they are not alone in some of the challenges they are facing in terms of balancing the need for upside returns with managing downside risk,” concludes Farley.
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